巨星科技多品牌战略拓渠道

　　【中国品牌建设网10月12日网讯】杭州巨星科技[9.46 10.00% 股吧 研报]股份有限公司(巨星科技，002444)是国内首家也是国内最大的五金工具类上市公司。

　　巨星科技的主要客户涵盖全球五金、建材、汽配、百货类大型终端零售商，包括美国的Home Depot、Lowe’s、沃尔玛，英国的翠丰及下属企业B&Q(百安居)，法国的家乐福、Brico(布莱科)，加拿大的CTC(加泰)等，都是综合或专业零售类的全球著名上市公司。公司的销售渠道遍布全球五大洲数十个国家和地区，终端零售网点超过20000家。

　　巨星科技通过10余年积累，形成了下游零售商的销售网络渠道资源、上游代工厂的供应链外包资源、新产品研发设计和一站式服务能力、ODM(原始设计制造商)+OBM(代工厂经营自有品牌)并行的多品牌运营能力;通过轻资产运营模式，摆脱了产能约束条件，将更多的内部资源配置在附加值更大的研发设计、品牌建设、渠道拓展等领域。而这些恰恰是公司业绩增长的核心驱动因素，将有效地拉动销售订单和公司业绩的快速增长，有助于增强核心竞争力、提升企业价值。

　　在不考虑外延式收购的情况下，我们预测巨星科技2012-2014年全面摊薄EPS为0.54元、0.62元和0.71元，对应2012年动态市盈率15倍，存在明显低估。基于公司的独特的渠道和品牌优势，我们给予目标价位12元，对应2012年动态市盈率22倍，与当前股价相比仍有40%的上涨空间，首次给予“买入”评级。

　　OBM占比有望突破30%

　　全球零售商基于零库存精细化管理的需求，会向上万种产品(包括五金工具)的生产商下达大量多批次、小金额、多品种、定制化的产品订单;面对个性化订单驱动的销售模式，新产品研发设计能力是持续稳定地获得销售订单的重要基础。巨星科技拥有超过100名的工程设计人员，及时为客户设计提供最新的定制化产品设计，全年推出的新产品超过400项，新产品销售占比保持在70%以上，保证了产品毛利率维持较高水平。

　　客户可以将公司包装好的产品直接摆在20000多家网点的货架上，省去了由公司负责的研发设计→生产制造→质检包装→物流运输环节;公司通过规模经济、范畴经济降低边际成本，使客户在全球化采购中享受到便捷的一站式增值服务，同时也使自己融入全球产业链。

　　巨星科技ODM产品收入占比在80%以上，OBM对ODM的毛利率品牌溢价在7%左右。从短期看，公司仍将保持ODM为主的战略，继续巩固和深化与全球零售商的长期合作伙伴关系;从长期看，公司OBM产品收入占比将逐渐提高，有助于增厚综合毛利率、提升公司在终端消费者中的品牌声誉。随着公司自主品牌的扩大和收购新的品牌，预计未来几年公司OBM占比有望突破30%。

　　五金工具产品本身的多功能、复杂度、个性化，决定了五金工具市场中的产品和品牌系列是高度细分和差异化的。在市场高度细分、单一品种和品牌占有率较低的市场中，扩大市场份额、实现范畴经济最便捷也是最经济的手段，就是横向兼并收购。海外五金工具品牌商中，单一品牌的内涵式增长率与全球市场同步(仅约 3%~5%)，而通过并购实现的外延式扩张能贡献10%以上的增长率。

　　巨星科技旗下主要拥有两个自有品牌GreatStar、Sheffield，此次使用超募资金收购了Goldblatt等四家公司，又获得了11个建筑工具品牌以及相关的经营性资产。Goldblatt品牌系列在美国拥有1000多家销售渠道网点，2011年销售额达到500多万美元，而支付的收购对价仅为109万美元。一方面，公司可以借助收购的美国销售渠道扩展自身的销售规模;另一方面，公司可以把现有的上万种产品线中的建筑工具产品叠加到被收购品牌上，帮助被收购品牌实现销售收入的快速增长。

　　公司IPO超募资金11.5亿元，2012二季报显示公司手持现金超过15亿元。我们预计公司将利用超募资金为契机，继续深化多品牌运营战略，适时开展海外品牌并购和整合建设，依托协同效应+范畴经济实现外延式增长;未来公司OBM产品收入的绝对规模和相对比重都将逐步增加，综合毛利率水平稳中有升。

　　轻资产运营

　　欧美国家的家居装修市场是全球五金工具消费的主力市场，根据美国HIRI的分类，家居装修消费市场可以分为器具工具、家用电器、橱柜、地面材料、园艺设备等21个主要产品类别。在巨星科技的产品类别中，手工具的全球市场容量约350亿美元，手持式电动工具约为480亿美元，全球市场空间广阔，并保持着3%~4%的年均增速。

　　五金工具在欧美家居装修市场上具有典型的消费品属性。众所周知，欧美消费者对DIY有着特殊的喜好，在家居装修、汽车修配及其他日常生活中，欧美消费者将五金工具视作必备消费品;此外，五金工具作为DIY精神的代表，当仁不让成为馈赠亲友的礼品。因此和其他消费品一样，每年三、四季度是五金工具采购销售的旺季。

　　巨星科技占据全球五金手工具消费市场不到1%，未来市场份额有巨大的提升空间。在中国50亿-60亿美元手工具出口市场中，公司仅占有不到4%的出口份额;在全球350亿美元手工具市场上，公司销售额的市场占有率不到1%;而在Home Depot和Lowe’s等零售巨头的产品线中，公司的供货比例更低，未来提升的空间巨大。我们预计，随着下游销售渠道的扩张和客户供货比例的提升，巨星科技的市场占有率有望不断提升，支撑公司营业收入的持续稳定增长。

　　60%外协+40%自制模式打造轻资产生产模式。巨星科技采取供应链外包的方式，将公司打造为国内五金工具外销的整体平台。公司控股的有限产能，主要用于生产技术含量和利润率较高、销售订单稳定增长的部分产品;此外，公司将销售额占比60%以上的供应链外包给外协厂商，通过外协+自制相结合的生产模式减轻资产规模、降低经营风险，提高资金周转效率和资本回报率。

　　通过销售订单+研发设计+质量控制三大环节深度整合超过700家供应商，实现较强的议价能力和供应链控制力。一方面控制了外协产品的质量和成本，为公司轻资产运营模式降低了经营风险;另一方面为上游厂商提供了大量的销售订单和技术指导等增值服务，具有较强的上游议价能力和供应链控制能力。公司与供应商之间在产业链上分工、在产品结构上互补，保持着长期互利合作的稳定关系。据不完全统计，公司的各类合格供应商(含零部件、半成品、成品外协厂商)超过 700家，其中前五大外协厂商的采购占比保持在20%左右;供应链相对分散，不依赖于任何单一的上游供应商，供应链外包的风险较低。

来源：东方早报