海澜之家：品牌服装高增长的稀缺标的

　　1H15业绩符合预期海澜之家1H15营业收入同比增长39.6%至79.3亿元，净利润同比增长35.7%至16.66亿元，扣非后净利润同比增长48.7%至16.3亿元，和预增公告一致。

　　海澜之家品牌仍保持快速增长，2季度增速放缓主要受天气及基数影响。1H15海澜之家品牌主营收入同比增长37.9%至66.3亿元。爱居兔主营收入同比增长7.6%至1.36亿元，该品牌仍在向“大众时尚女装品牌”转型升级中，店铺处于调整阶段，2季度销售有一定下滑(去年同期清库存使得基数高);百衣百顺主营收入同比增长225.2%至1.97亿元;圣凯诺品牌主营收入同比增长32.7%至8.17亿元;电商业务同比增长95.6%至2.1亿元。

　　1H15关店较多，公司注重门店效率，关闭和调整低效门店。

　　海澜之家品牌净开207家门店至3,382家(调整门店结构，有效营业面积同比增加18.1%，我们预计调整后的门店单店营业额能有~30%增长)。爱居兔品牌新开门店40家，至274家;百衣百顺品牌新开门店29家，至128家。

　　存货周转加快，现金指标良好。1H15存货周转天数同比下降15天至247天。经营性现金流13.5亿元(1H14：2.8亿元)，期末货币资金达19.5亿元(2014年：12.5亿元)。

　　发展趋势预计2015全年海澜之家品牌同店增速将达20%多。公司员工持股计划已经股东大会通过，有利于员工共同努力促进公司发展。

　　盈利预测调整维持2015/16e盈利预测，净利润同比增长35.5%/32.9%。

　　估值与建议目前海澜之家2015年市盈率只有22倍，对应35.5%的2015年业绩增速，公司价值仍被低估。维持目标价21.48元，对应30倍2015年市盈率(22.6倍2016年市盈率)，有34%上涨空间。维持“确信买入”评级。看好公司长期发展前景，是品牌服装高增长的稀缺性标的。公司业绩增速和盈利模式仍是行业领军。

　　机构：中金公司